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憑借低廉成本擠占非主流礦、國產(chǎn)礦份額的過程將持續(xù)，短期內(nèi)鐵礦石市場仍處“寒冬”

西澳荒漠中采礦忙

2003年FMG橫空出世

FMG，福蒂斯丘金屬集團，全名為FortescueMetalsGroup。福蒂斯丘源于古法語，是堅強、勇敢的意思。綜觀FMG的發(fā)展，其確實像一位英勇的戰(zhàn)士，在西澳荒漠中“戰(zhàn)斗”，與時間賽跑。

FMG成立于2003年，2008年5月第一船礦發(fā)往中國。前期，F(xiàn)MG在澳洲投入大量資金，修建鐵路、儲料場、高壓電線、供水管道等，在西澳荒漠開采鐵礦。FMG一共規(guī)劃了奇切斯特、所羅門、西部三個產(chǎn)區(qū)和Elliott、Anketell兩個港口。

2009年，奇切斯特產(chǎn)區(qū)下屬圣誕溪、斷云等礦山陸續(xù)投產(chǎn)。2010年年末，年化產(chǎn)量達到4500萬噸，開始影響全球鐵礦石供需平衡表。

2012—2013年，所羅門產(chǎn)區(qū)下屬火尾、國王等礦山投產(chǎn)。2012全年，產(chǎn)量超過6000萬噸。

2014年一季度末，F(xiàn)MG完成計劃產(chǎn)量目標(biāo)——年化產(chǎn)量1.55億噸。

2015年一季度，F(xiàn)MG完成所有擴張性資本支出。預(yù)計2016財年（2015年7月—2016年6月），F(xiàn)MG會保持1.65億噸/年的產(chǎn)量。

產(chǎn)能擴張效率高

FMG產(chǎn)能擴張效率較高，其從2010年開始加大投資力度，擴張1億噸新產(chǎn)能用了5年時間，而澳洲其他巨頭擴張同樣的產(chǎn)能差不多用了8年。FMG創(chuàng)造了鐵礦石開發(fā)史上的奇跡。

FMG股東非常集中，創(chuàng)史人AndrewForrest作為大股東，占1/3股份，另外中國的華菱鋼鐵約占15%的股份，且華菱鋼鐵很支持FMG的擴張。兩者相加接近50%的股份，所以FMG決策不需要向太多分散的股東報告。以所羅門產(chǎn)區(qū)為例，大大小小的決策平均5.5天/次，效率較高。

FMG的擴張速度超出了絕大部分礦業(yè)同行的預(yù)期。目前，F(xiàn)MG的基礎(chǔ)設(shè)施有1.8億噸/年的運營能力，超過了自身產(chǎn)量1.65億噸/年。FMG歡迎中國投資者到澳洲使用他們的基礎(chǔ)設(shè)施。

FMG趕在礦價大跌前完成了產(chǎn)能擴張。從某種程度來說，也是FMG產(chǎn)能的快速擴張導(dǎo)致了礦價的下跌。

成本下滑，品位穩(wěn)定

總體成本有所下降

FMG預(yù)計2016財年的盈虧平衡價格為39美元/噸（折普氏62%品位鐵礦石到中國的價格），C1（離岸成本）為18美元/噸，成本仍有下行空間。實際上，2015年三季度FMG的C1已經(jīng)下降至16.9美元/噸，在C1上已經(jīng)節(jié)省近1美元/噸。再扣除6美元/噸的利息及資本支出，現(xiàn)金到岸成本僅32美元/噸。

債務(wù)好轉(zhuǎn)，利息成本下滑。2015年二季度末，F(xiàn)MG有約72億美元的凈負債，按1.65億噸/年的產(chǎn)量計算，合4美元/噸的利息成本，這部分成本偏高。最近有網(wǎng)上傳言，河北鋼鐵、天津物產(chǎn)集團在競購FMG資產(chǎn)。FMG內(nèi)部人士稱，遇到合適的買家可以談。但是FMG希望通過出售采礦資產(chǎn)而不是基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的方式，以降低FMG負債，抵消部分利息成本。

FMG靠借債擴張，高峰期總負債120多億美元，到2015年二季度，已經(jīng)累計還債37億美元。三季度，又回購了3.84億美元負債。

2012年FMG從UBS和JP摩根獲取了48.63億美元的有擔(dān)保融資貸款，2019財年到期。后期鐵礦石價格保持在55美元/噸附近的話，按FMG盈虧平衡成本約40美元/噸、年產(chǎn)量1.65億噸計算，F(xiàn)MG可以年賺25億美元。如此一來，大約3年就能還清所有債務(wù)。即使不能還清，也可以通過出售資產(chǎn)、再融資等方式解決債務(wù)問題，不會出現(xiàn)現(xiàn)金流危機。

定制船舶，發(fā)貨效率提升。目前，F(xiàn)MG到中國的運費在5美元/濕噸。FMG正在根據(jù)自身的港口情況打造8條26萬噸散貨船。FMG的港口為內(nèi)河港，有16公里河道，潮水12小時/次，退潮來時沒有裝完的船必須離港，等下一次漲潮再回來作業(yè)，這影響了裝船的工作效率。

定制船舶船底較為平坦，不受潮水影響。FMG需要上百條這樣的定制船舶。他們已經(jīng)自行制造了8條，將這8條船作為船務(wù)公司生產(chǎn)的樣板。若以后大量采用定制船舶，那FMG的發(fā)貨效率將進一步提高。

按需設(shè)置，基礎(chǔ)設(shè)備先進。當(dāng)年，其他礦業(yè)巨頭開發(fā)皮爾巴拉地區(qū)時的基礎(chǔ)設(shè)施針對的是日本買家。FMG是澳洲礦業(yè)后起之秀，基礎(chǔ)設(shè)施按中國需求設(shè)置，設(shè)施更加先進高效。比如，裝船效率上，F(xiàn)MG裝船效率為1.5萬噸/小時，澳洲某礦業(yè)巨頭為6500—8000噸/小時；火車發(fā)運量上，F(xiàn)MG一節(jié)車皮可裝140—160噸，澳洲某礦業(yè)巨頭裝110—120噸；碼頭堆場范圍上，F(xiàn)MG堆場延續(xù)兩公里，分5堆，每堆6小塊，每小塊20萬噸，澳洲某礦業(yè)巨頭堆場只有800米。對比后發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)MG基礎(chǔ)設(shè)施作業(yè)效率高于澳洲其他傳統(tǒng)巨頭。

澳元貶值，節(jié)省C1成本。前期，人民幣貶值帶動澳元等資源型貨幣貶值。隨著美元加息預(yù)期的減弱，澳元快速反彈，F(xiàn)MG成本在39美元/噸時的匯率基礎(chǔ)是0.77，目前降到0.72，F(xiàn)MG的C1成本節(jié)省了約1美元/噸。

FMG生產(chǎn)過程中，70%—80%的成本支出為澳元，澳洲國內(nèi)的項目建設(shè)、設(shè)備維護、人員工資等用澳元支付，設(shè)備進口付美元，所有債務(wù)也都為美元負債。

投入產(chǎn)出高效。FMG投放1億噸產(chǎn)能需要約100億美元的固定資產(chǎn)投資，其他傳統(tǒng)巨頭需要130億—150億美元，某新開發(fā)的礦山甚至需要200億美元。另外，南美某礦業(yè)巨頭后續(xù)新增9000萬噸產(chǎn)能需要197億美元的固定資產(chǎn)投資。FMG的投資能夠較高效地轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。

采用OPF工藝開采礦石

傳統(tǒng)采礦方式分幾個步驟：打洞→炸藥→破碎→篩分→二次破碎→成品。而FMG采用獨家的OPF技術(shù)，分以下步驟：打洞→炸藥→初級破碎→15%成品+85%半成品→水洗（洗去附在礦石表面的鋁黏土）→二次破碎→篩分→三次破碎→8mm直徑的成品。

OPF技術(shù)使得FMG的礦石品位更加均勻穩(wěn)定，有利于下游鋼廠使用。目前，F(xiàn)MG一共4個礦區(qū)對應(yīng)4套OPF裝置。但是，年產(chǎn)2500萬噸60%品位鐵礦石的Firetail礦區(qū)，并未上馬OPF裝置，因為其鐵礦石品位穩(wěn)定，且不用濕洗。

澳洲另外兩家礦業(yè)巨頭，一家礦山的產(chǎn)品針對不同的客戶，不混礦，提供各種品位的鐵礦石，另外一家礦山，混礦效率較低，近期還出現(xiàn)了產(chǎn)品品位逐步下降的情況，58%以下低品位礦占了其30%的產(chǎn)量。反觀FMG，OPF技術(shù)的應(yīng)用使得他們可以常年向客戶提供質(zhì)量穩(wěn)定的鐵礦石。

FMG銷售的鐵礦石品位多為56%—58%，相對于普氏指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的62%品位，F(xiàn)MG存在品位折價問題。比如，2015年三季度62%普氏合同價格為55美元/噸，F(xiàn)MG實際銷售價格為50美元/噸，按普氏指數(shù)價格的91%銷售。

中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，鋼廠利潤不好，有降低入爐品位變相減產(chǎn)的需求，后期預(yù)計中低品位的FMG礦粉將更加受市場歡迎，預(yù)計折價維持在85%—90%的范圍內(nèi)。

FMG看好遠期市場

憑借低廉成本擠占非主流礦、國產(chǎn)礦份額的過程將持續(xù)，短期內(nèi)鐵礦石市場仍處“寒冬”

FMG集團內(nèi)部人士不認為中國會落入中等收入陷阱，人均收入的持續(xù)增長將提振對房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、家電等鋼鐵下游產(chǎn)品的需求。拿中美數(shù)據(jù)來對比：1860年美國城鎮(zhèn)化率為28%，相當(dāng)于中國1978年的水平；1900年美國城鎮(zhèn)化率為40%，相當(dāng)于中國2002年的水平；1973年美國城鎮(zhèn)化率到達頂峰，超過70%，而中國目前還未達到這個水平。隨著城鎮(zhèn)化率的進一步提高，鋼鐵產(chǎn)品仍將保持較強勁的需求增速。

另外，對于中國鋼鐵消費量峰值的預(yù)估，標(biāo)準(zhǔn)一直在變化。以前說起粗鋼產(chǎn)量，大家會看總量，認為美國、日本粗鋼產(chǎn)量在1億噸附近見頂，中國人口較多，兩億噸見頂。然而，這個說法已經(jīng)被事實證明錯了。現(xiàn)在，大家開始看人均。目前，中國人均粗鋼產(chǎn)量超過0.5噸，確實屬于世界較高水平。但是從存量的角度來看，中國人均粗鋼存量只有5噸，而美國有15噸，中國市場對鋼鐵、鐵礦石的需求還有空間。

中國的鋼鐵消費有很大的潛力可以挖掘。以前說起鋼鐵需求，大家只重視地面的設(shè)施建設(shè)。現(xiàn)在，意識到還有大量的地下管網(wǎng)需要完善。發(fā)達國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，地上和地下部分的比例是6∶4，而中國地下部分的建設(shè)還有很長的路要走。

另外，從港口庫存角度考慮，目前澳礦占進口礦的65%，但只占港口庫存的50%，說明港口積累了一部分進口的非主流礦，使得庫存數(shù)據(jù)變得虛高。扣除這些沒有周轉(zhuǎn)的死礦，港口實際可用的鐵礦石庫存并不多。FMG內(nèi)部人士認為，中長期來看，2014年四季度的鐵礦石價格是合理的，目前價格被低估，預(yù)計未來2—3年的最低價格可能為55美元/噸，此價格遠遠高于FMG的完全成本。

除了對下游市場有信心，F(xiàn)MG認為自身的競爭力也是過硬的。西澳是全球最適宜開采鐵礦石的地區(qū)，其鐵礦石品位高、成本低，而且接近中國、日韓等消費地，運輸方便。未來的需求潛力在印度、東南亞國家，它們都在澳礦的輻射范圍內(nèi)。西澳礦山的市場競爭力在全球范圍內(nèi)都較高。

黎明來臨前的黑暗

FMG在2012—2013年完成了投資的高峰，目前進入回收現(xiàn)金還貸的階段。FMG與力拓及必和必拓同在西澳皮爾巴拉地區(qū)開發(fā)礦石，其礦石稟賦除了品位稍低，其實與兩拓沒有本質(zhì)的區(qū)別。2015年三季度，F(xiàn)MG的C1成本基本接近兩拓。中國每年需進口鐵礦石9.2億噸，四大礦山僅能提供7.7億噸，其中FMG提供約1.3億噸，另外1.5億噸需要從南非、烏克蘭、伊朗等國家進口。FMG目前到中國的現(xiàn)金成本（不算攤銷）僅為32美元/噸，遠低于前述國家45—50美元/噸的成本。

目前來看，在1.5億噸高成本非主流進口礦作為安全墊的情況下，F(xiàn)MG不僅不會經(jīng)營困難，還可以從容還債，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在，F(xiàn)MG已經(jīng)成為一位不折不扣的礦業(yè)巨頭。市場后期的關(guān)注點應(yīng)該從礦價能否跌破FMG的成本轉(zhuǎn)移到南非、伊朗、烏克蘭、加拿大、印尼等高成本非主流礦的生存情況以及國產(chǎn)礦的減產(chǎn)進度上。大部分非主流礦的成本在45—50美元/噸，它們才是市場上未來1—2年影響供給的邊際量。

四大礦山在2018年之前都處于擴產(chǎn)周期，2016年四大礦山預(yù)計有4000萬噸新增產(chǎn)量，再加上澳洲新投產(chǎn)的Royhill礦山，總體新增可能在6000萬—7000萬噸。與之相對，2016年鐵礦石需求不僅沒有改善，在中國經(jīng)濟增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，還有下行趨勢。2016年鐵礦石價格振蕩下行是不變的主題。

四大礦山到中國鐵礦石的現(xiàn)金成本都在35美元/噸以下，而非主流礦成本集中在45—50美元/噸，國產(chǎn)礦成本更高。四大礦山持續(xù)增產(chǎn)，意味著低成本的四大礦山擠占高成本非主流、國產(chǎn)礦市場份額的過程仍將持續(xù)。從更長遠的周期來看，經(jīng)過幾年的洗牌，目前四大礦山已經(jīng)超過占全球鐵礦石海運貿(mào)易量的75%，鐵礦石市場形成了高度壟斷格局，2018年以后集中度有望提高到80%以上。產(chǎn)業(yè)的高度集中有利于礦山對價格的控制。

下游需求上，中國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)持續(xù)向好半年以上，雖然庫存仍在高位，然而，可喜的是情況未惡化。中國房地產(chǎn)銷售端回暖，會逐步向上傳導(dǎo)至鋼材(1788,-5.00,-0.28%)和鐵礦石市場。此外，“一帶一路”進程中，東南亞國家、印度等在加大基建投資。東南亞11國有6.25億人口，印度有12.7億人口。其中，印尼、菲律賓人均GDP于中國2006年的水平相當(dāng)，印度、越南與中國2000年的水平相當(dāng)。上述國家的基礎(chǔ)設(shè)施與房地產(chǎn)投資需求處于高峰。印度、菲律賓、馬來西亞、印尼、越南、泰國、新加坡、緬甸的鐵礦石進口又占中國出口市場的34%。

未來，四大礦山完成擴張，中國需求回暖，新興市場基建和房地產(chǎn)投資加速，高度集中的鐵礦石市場將再掀波瀾。不過，“春天”來臨之前，全行業(yè)眼前要考慮的，仍是如何“過冬”的問題。