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自今年初以來，鐵礦石價格已經累計下滑40%左右。鐵礦石市場供應顯著增加，以及中國政府沒有推出大規模經濟刺激計劃，使得本輪鐵礦石價格下跌與此前2012年9月的下滑表現明顯不同。依據全球鐵礦石生產成本曲線與鐵礦石價格之間的關系，并考慮近來澳大利亞新增低成本鐵礦石供應的影響，英國商品研究所（CRU）預計基準鐵礦石（品位62%粉礦）月度平均最低價格可能為76美元/t（中國到岸價），月度平均絕對最低價格為71美元/t。當然，鐵礦石日均價格可能會低于上述價格水平，但從月度基準來看，市場將會對限制鐵礦石價格劇烈下跌作出回應。

鐵礦石生產成本曲線

近五年來基準鐵礦石日均價格低于90美元/t（中國到岸價）的情形并不常見，上次出現這一價格水平還是在2009年10月，當時是在全球金融危機發生后的一年，鐵礦石市場剛剛恢復到正常水平，鐵礦石價格最低降至83美元/t。2014年8月份，基準鐵礦石價格降至58個月來的低點93美元/t，9月初降至85美元/t以下，9月下旬則降至80美元/t以下，創五年來新低，而10月中旬又回升至80美元/t以上。因此，市場參與人士都在探尋一個問題，鐵礦石價格的底部到底在哪里？

為了回答這一問題，通過觀察過去幾年鐵礦石月度平均價格及鐵礦石生產成本曲線可以發現，以2014年8月份的月度平均價格計算，當時有88%的鐵礦石生產能夠實現盈利，而9月中旬市場形勢出現惡化，僅有80%的生產能夠獲得正的現金流。這顯然與過去五年來的表現明顯不同，2009年10月之后鐵礦石價格持續上行，總體來看，在大部分時間90%-100%的鐵礦石生產都能夠實現盈利。這里需要說明的是，由于從每天來看鐵礦石價格波動幅度可能會比較大，并且市場參與者并不總是能夠依據當天價格來進行決斷，因此進行基礎分析時采用月度平均價格可能會更為可靠。

自2008年以來，鐵礦石價格經歷了幾次比較大的波動，但自全球度過金融危機以來，鐵礦石價格一直都沒有跌破2009年9月創下的低點75美元/t，而當時僅有74%的鐵礦石生產能夠實現盈利。換言之，鐵礦石市場一直能夠適應市場環境的變化來限制鐵礦石價格的顯著下滑。實際上，自2010年以來，基本上90%以上的鐵礦石生產都能夠盈利，僅有2010年7月份（112美元/t）和2012年9月份（106美元/t）兩次跌破這一水平，降至89%。然而，2014年5月這一閥值水平（90%）再次被突破，并且此后均基本保持在這一水平之下。2014年9月，鐵礦石月度平均價格約為84美元/t，有80%的鐵礦石生產能夠獲得正的現金流。

2014年鐵礦石價格大跌

與2012年9月的一輪鐵礦石價格大幅下跌相比，本輪礦價下滑所遭遇的市場環境已經明顯不同。首先，當時歐洲經濟仍然有一定程度的增長，北美經濟已經重獲增長動力，并且最為重要的是，中國政府為了推動經濟增長出臺了一系列經濟刺激計劃。當時中國政府實施了以投資來拉動經濟增長的戰略，并且結合其他一系列措施，為中國鋼鐵工業發展注入了新的動力，并最終推動鐵礦石需求明顯增長。然而，當前中國政府采取了與以前截然不同的政策措施，雖然仍然在努力確保經濟增速保持在7.5%左右的水平，但顯然已經從以前投資拉動經濟增長的模式開始轉型。

其次，當前與2012年市場形勢明顯不同的一點是，隨著來自澳大利亞FMG國王礦（Kings）和火尾礦（Firetail）、澳大利亞力拓集團哈默斯利Nammuldi礦、澳大利亞必和必拓Jimblebar礦、巴西薩馬科Alegria礦以及巴西淡水河谷卡拉加斯礦（Carajas）等大量低成本海運鐵礦石供應的增加，鐵礦石海運市場現已轉變為買方市場。雖然近期澳元貶值對那些處于盈虧邊緣的鐵礦石生產商的成本影響很小，但卻推動澳大利亞低成本生產商繼續努力擴大產量搶占市場份額，這反過來又導致鐵礦石價格的進一步下滑。

再次，考慮到全球約三分之二的鐵礦石海運貿易最終都流入中國市場，因此中國鐵礦石需求量和國產礦產量對全球鐵礦石價格起到了決定性作用。由于低成本鐵礦石供應的大幅增長，一些處于盈虧邊緣的高成本礦山被迫關閉，估計當前中國國產礦出現了20%的減產。

中國國產礦產量出現下滑，而同時海運市場供應量大幅增加，今年前三季度中國鐵礦石進口量達到6.99億t，同比增長16.5%。令鐵礦石供應商感到驚訝的是，中國鋼鐵企業并沒有大幅增加對鐵礦石的進口。盡管中國粗鋼產量基數很大，在當前由供應增加驅動鐵礦石價格持續下跌的預期使得中國鋼鐵企業更多地優先選擇降低庫存。當前中國港口鐵礦石庫存達到1.08億t，比此前平均水平高出34.1%；與此同時，鋼鐵企業鐵礦石平均庫存可用天數僅為25天，比此前平均水平低26.6%。CRU認為，考慮到中國鋼鐵市場基本面并沒有發生太大變化，中國鋼廠作出的反應可能有些過度。根據最新市場信息判斷，盡管目前已經逐步接近年底補充庫存的時期，但當前港口庫存持續處于歷史高位，勢必會拉長鐵礦石價格復蘇的時間。

最后，本輪鐵礦石價格下滑的持續時間如此之長，并且期間也沒有出現實質性的反彈是比較少見的。此前鐵礦石價格下滑周期一般為2-5個月，然后會出現一定幅度的反彈，而此次鐵礦石價格下滑始于2013年11月，期間僅有兩次微弱回升，便繼續呈現下跌走勢。這意味著，隨著未來鐵礦石新增產能的陸續投產，鐵礦石市場基本面已經發生重大變化，鐵礦石價格預計仍將會繼續維持在當前低位水平。但問題是，鐵礦石價格的底部到底在哪里？

鐵礦石價格底部何在

通過分析全球鐵礦石生產成本曲線，CRU預計鐵礦石月度平均價格最低為76美元/t，在這一價位將僅有74%的鐵礦石生產能夠獲得正的現金流。2014年9月鐵礦石月度平均價格為84美元/t，其中80%的鐵礦石生產能夠實現盈利。

實際上，就在今年9月份，在澳大利亞證券交易所上市的西部沙漠資源公司（Western Desert Resources）已經宣布破產，其他宣布關閉的還包括IMX資源公司。上述兩家澳大利亞礦業公司生產規模相對較小，無法與其他大型礦業公司競爭，并且自身也不能有效降低生產成本以適應市場環境變化。更為重要的是，不僅僅是上述兩家礦商面臨生存困境，預計短期內還可能會有其他礦商宣布關閉。

目前所有人的目光都投向澳大利亞中型礦商，根據生產成本曲線分析，盡管中型礦商也很容易受到當前低迷的鐵礦石價格沖擊，但他們憑借一定的規模優勢，仍然有很強的抗沖擊能力，并且在降低生產和融資成本方面有很大的靈活性。與此同時，中國國內鐵礦石供應預計將會進一步減少，并且中國政府并沒有出臺措施幫助高成本礦商脫困，尤其是私營鐵礦企業。基于鐵礦石市場的發展趨勢，CRU相信鐵礦石市場會對中國削減鐵礦石產量以及大型礦商修正雄心勃勃的產能擴張計劃作出回應，鐵礦石最低月度平均價格為76美元/t這一預測底部應該不會被突破。如果假設中國經濟增速明顯下滑以及鋼材需求出現顯著萎縮這一糟糕情形出現，比如中國鋼材需求出現超過5%的下滑，鐵礦石月度最低平均價格可能會降至71美元/t。綜合考慮當前市場情況，CRU預計鐵礦石月度最低平均價格絕對底部為71美元/t。

2008-2014年鐵礦石月度平均價格與生產盈利占比情況