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提要

螺紋鋼當前仍處于加速去庫進程中，但需求淡季即將來臨，下降速度放緩。高利潤下，鋼材供給增加相對確定，但仍需關注環保限產擾動。整體看，當前螺紋鋼市場顯露疲態，后期或開啟振蕩下行。

4月以來，受需求集中釋放、定向降準以及貿易戰緩和影響，螺紋鋼1810合約再度上行至3733元/噸高位。后期看，宏觀中性偏緊趨勢不改。高利潤下，螺紋鋼供給增加，高庫存壓制價格。鋼市需求在4月集中高密度釋放，5月中下旬可能是滬鋼多空轉折點，后續將振蕩回落。

供給增加對鋼價形成壓制

伴隨著終端需求的加速釋放，鋼材現貨持續上行，螺紋鋼即期利潤測算始終維持在1000元/噸以上。從實際利潤看，盈利較好的鋼廠仍能維持800元/噸及以上利潤。高利潤下，鋼廠生產意愿極強。雖然近期環保限產時有擾動，但粗鋼/鐵水比值持續走高至1.22的高位，亦表明鋼廠在環保趨嚴的背景下仍在提升粗鋼產量。截至目前，粗鋼日均同環比持續走高，4月中旬產量達到243.67萬噸/天歷史峰值。供給增加對鋼價形成壓制。

鋼材去庫存速度下降

螺紋鋼當前仍處于加速去庫進程中，但需求淡季即將來臨，下降速度放緩。MYSTEEL公布的螺紋鋼廠庫+35城社庫為916.12萬噸，降幅環比收窄2.12個PCT；熱軋總庫存為325.22萬噸，降速遠小于螺紋鋼。此外，下半年熱軋供給端投產或高于螺紋鋼，供給壓力依然不容小覷。后期來看，按照當前去庫速度，近一兩周仍難達到2016、2017年的正常水平。高利潤下，鋼材供給相對增加，5月中下旬庫存端或逐步企穩上行，壓力將重新顯現。

爐料支撐有限

焦炭方面，庫存仍處于“三高”格局，供給壓力不減。庫存端，由于前期終端需求利好，帶動鋼廠焦炭庫存有所回落，但仍處于高位，消化速度有待考證。由于下游采購并未有大幅回升，焦炭庫存下降仍不明顯。港口庫存當前已經到達歷史極值，貿易商拋壓依然較大，部分焦企或將自己廠庫庫存轉移至港口，焦企實際庫存要大于當前庫存。供給端，前期現貨焦煤持續下移，不斷給焦化利潤騰出空間。雖然焦化利潤長期處于盈虧邊緣，但每次接近虧損利潤就有所修復，開工依然居高不下。

鐵礦石方面，成本下行空間收窄，但二季度供給增加。據測算，一季度產量環比下滑，落后全年生產目標。隨著天氣擾動因素的結束，四大礦山或加快生產進度，預計二季度將有3000萬噸左右的增量。從季節性發貨量來看，澳洲和巴西亦處于歷史高位，鋼廠可用庫存由于前期需求走高，下游補庫已上行至安全區間。

終端需求持續性存疑

從終端需求來看，滬線螺采購前期達到同比高點44231噸。MYSTEEL公布的全國鋼材成交也沖高至歷史高點，周度平均成交達到237679噸，近期開始回落。從時間點上看，今年的需求啟動存在比較明顯的滯后。一方面是今年春節較晚，另一方面，民工對薪資和工作環境要求有所提升，返工的積極性較往年走弱。

4月需求集中釋放，數據同比表現創新高。按照往年需求推算，5月初是需求回落時點，今年受需求滯后影響可能有所推遲，但趕工期亦可能弱化推遲概率。整體來看，5、6月將迎來傳統的梅雨季節，5月中下旬鋼材需求環比回落的概率較大，當前滬線螺采購和MYSTEEL鋼材周度平均成交分別回落至22455噸和192268噸，回調跡象初現。

綜合來看，高利潤下，鋼材供給增加相對確定，但仍需關注環保限產擾動。鋼材庫存下降速度放緩，5月中下旬或環比走弱。當前螺紋鋼市場顯露疲態，后期或開啟振蕩下行，逢高沽空為主。